投資建議
IBTS 認為富邦金的金融版圖已更趨於完整，未來將由銀行及壽險扮演金控獲利雙引擎的角色，成長潛力不容小覷，累計01~09/2009 稅後獲利已穩坐金控獲利王寶座，預估2009 年稅後淨利198.8 億元，稅後EPS 2.45元，2010 年稅後獲利212.31 億元，稅後EPS 2.61 元，年底每股淨值28.13元。
IBTS 對富邦金的投資建議維持買進，主要理由為：(1)富邦金基本面獲利表現優異，淨值大幅回升且榮登金控獲利王寶座；(2)佈局大陸銀行市場已奪得先機，為海西經濟特區題材受惠者；(3)與大陸中國人壽海外公司
策略聯盟，展現業務拓展決心；(4)標購慶豐銀越南分行有助於海外佈局的完整，也顯示富邦金擴張版圖的企圖心，因此投資建議維持買進，目標價PBR1.8X。
營運分析
富邦金01~09/2009 稅後獲利147.1 億元，淨值大幅回升富邦金3Q09 單季獲利高達84.96 億元，累計1Q~3Q09 稅後獲利147.1 億元，YoY+45%，稅後EPS 1.81 元，主要貢獻來源為投資收益及現金股利入帳所致，其中富邦人壽獲利貢獻金控比重已提高至47%，富邦證券因台股成交量放大及有價證券投資收益，YoY+13%，台北富邦銀行則因淨利息收益下滑，YoY-11%、富邦產險因提列高鐵資產減損11 億元，YoY-71%。
富邦金2008 年底備供金融資產未實現損失高達183.16 億元，2009 年因國內外股市回溫，評價利益大幅回升，1Q09 回升30.62 億元、2Q09 回升93.98億元、3Q09 回升高達232.28 億元，因此累計至3Q09 備供金融資產已轉為未實現評價利益173.72 億元，每股淨值大幅回升至24.88 元。
台北富邦銀放款成長幅度優於同業、淨利差表現已持穩
台北富邦銀累計至09/2009放款總額8,360億元，YTD+9.4%、YoY+9.96%，與業界均值YoY-1.13%相較，為少數本國銀行中放款呈現成長的公司，主要成長來源仍是政府放款(YTD+82%)、其次為房貸(YTD+13.9%)，企金放款則呈現衰退(YTD-5.3%)。其中3Q09成長幅度較大為政府放款及房貸兩項業務，企金則持續呈現衰退。
3Q09淨利差持穩在0.89%(2Q09為0.9%)，並無明顯回升，主因為放款因承做較多低利率的政府放款業務所致，展望2010年，淨利差可望回升，然除非央行升息，否則幅度應不大。
3Q09單季手續費收入13億元，QoQ+20%，手續費收入呈現逐季走高的趨勢，佔本業獲利比也拉高至32.2%，其中主要成長來源仍是財富管理手續費收入，佔手續費收入比重已提高至57.6%。
台北富邦銀3Q09逾放比持穩在0.65%(2Q09為0.66%)、呆帳覆蓋率下滑至75.9%(2Q09為80.3%)，累計呆帳提存24.19億元，信用成本約0.43%。其中大企業逾放比持穩在0.42%、中小企業逾放比持穩在2.52%、房貸逾放比持穩在0.31%，IDRP累計毀諾率46.1%，另外，值得注意的是3Q09新增逾放金額中有85%來自於美國LA分行，3Q09呆帳提存較高(QoQ+12%)主因為Fed要求銀行需留意資本結構所致，然LA分行放款金額佔銀行總放款比重僅2.6%，影響有限，整體而言，資產品質表現仍穩定。
富邦人壽資金成本逐季下滑，有利於改善利差損問題
富邦人壽合併安泰人壽後，01~09/2009初年度保費收入高達1,380億元，全年1,700億元目標可望達成，其中利變型年金保險銷售佳，比重已由19%上升至45%。
富邦人壽合併安泰人壽後，3Q09可運用資金增加至10,657億元，投資報酬率呈現逐季走高，1Q~3Q09投資報酬率分別為3.12%、3.62%、3.98%，保單成本則呈現逐季下滑趨勢，分別為4.95%、4.88%、4.71%，主因為新近資金成本持續下滑至2.19%(2Q09為2.59%)，雖目前仍有利差損問題，然因公司積極調整投資組合結構：增加海外債券、國內股票及不動產部位，有利於改善利差損問題。
富邦金具海西特區題材且標購慶豐銀越南分行，未來海外成長潛力佳
IBTS仍看好富邦金在大陸佈局的發展潛力：(1)銀行：富邦金為國內第一家西進大陸銀行市場的金控，奪得先機，雖持股僅有不到20%，然已掌握經營主導權，未來寄望海西經濟特區的先行試點政策是否能將參股比例上限提高，且又獲得廈門市政府對廈門商銀的支持，除了可跨區經營之外，未來也將協助在大陸上市，前景看好；(2)產險：由於大陸保險業有「532條款」的門檻限制(總資產50億美金、成立滿30年、設立辦事處滿2年)，富邦產險因不符合總資產50億美金的門檻，因此富邦金以富邦產險和富邦人壽合資的方式遞件申請，目前仍待大陸核准，由於國泰產險以此合資模式成功進入大陸市場，因此經營階層對富邦產險的案件抱持樂觀的態度；(3)壽險：富邦人壽因不符合成立滿30年的門檻(安泰人壽成立僅21年)，因此仍寄望ECFA的早期收穫條
款是否可降低532的限制；(4)富邦證券：廈門市政府推動富邦證券、齊魯證券、廈門港務成立合資證券公司，但實際證券業的獲利仍須視是否開放全資全照經營，此尚待ECFA的協商。
整體而言，富邦金以福建、廈門為進攻大陸市場的主要跳板，為海西經濟特區題材的主要受惠者。
近期富邦金以25 億元標購慶豐銀2 家越南分行，淨值約17 億元台幣，購買價格約PBR1.5X，與以往台灣銀行併購價格約PBR2.0 以上，買價並不高，由於慶豐銀2 家越南分行(河內、胡志明市)已成立10 餘年，深耕當地客戶且累積業務基礎，據估計每家分行每年約可賺進2 億元台幣，因此富邦金標購慶豐銀越南分行有助於海外佈局的完整，且可立即為金控貢獻獲利，因此對此事件持正面看法。
獲利預估及投資建議
IBTS 認為富邦金的金融版圖已更趨於完整，未來將由銀行及壽險扮演金控獲利雙引擎的角色，成長潛力不容小覷，累計01~09/2009 稅後獲利已穩坐金控獲利王寶座，預估2009 年稅後淨利198.8 億元，稅後EPS 2.45 元，2010 年稅後獲利212.31 億元，稅後EPS 2.61 元，年底每股淨值28.13 元。
IBTS 對富邦金的投資建議維持買進，主要理由為：(1)富邦金基本面獲利表現優異，淨值大幅回升且榮登金控獲利王寶座；(2)佈局大陸銀行市場已奪得先機，為海西經濟特區題材受惠者；(3)與大陸中國人壽海外公司策略聯盟，展現業務拓展決心；(4)標購慶豐銀越南分行有助於海外佈局的完整，也顯示富邦金擴張版圖的企圖心，因此投資建議維持買進，目標價PBR1.8X。